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第六章 创业者与投机者（第3页）

你也许会认为郁金香热是非理性投机泡沫的终极表现形式。

诚然，从群体或者宏观经济的角度来看，它带来了不稳定并且拖累了生产效率。

但是，有些经济学家宣称，郁金香热是完全符合理性选择规律的，他们认为理性的投机泡沫是投机者审慎选择最佳获利方式的必然结果。

对这些经济学家而言，投机的泡沫就是理性的泡沫。

这种观点不无道理。

如果你是一个郁金香交易商，在看到他人赚得盆满钵满后，你会理智地判断，跟随其他交易商买进郁金香球茎是明智之举。

甚至如果你有1000弗罗林，你也许会考虑买一颗球茎而不是一栋房子，如果你认定你可以将这颗球茎以1100弗罗林的价格转手卖给下一个人。

以令人咋舌的价格买进某样东西并不愚蠢，前提是你有把握能够将这东西很快以更高的价格转手卖给其他人。

这颗球茎真实的内在价值是多少已不再重要（即便你有本事能弄明白一颗球茎的内在价值是什么）。

创造了这次郁金香狂热的郁金香交易商只不过是在权衡下一刻泡沫持续或破灭的可能性罢了，因为只要泡沫持续一天，花巨资买入球茎就是理智的选择，因为转天卖出就能大赚一笔。

是什么驱使这些投机者这般扎堆呢？乍看之下，这些投机从众的例子似乎是推翻了支撑主流经济和金融理论的两个相互关联的基础理论假设。

第一个是被经济学家称作理性预期假说（rationalexpectationshypothesis）的理论假设，与我们在第一章中介绍的“经济人”

假设类似，经济学家假想人们——尤其是金融交易员们——都是聪明和理性的。

交易员必须首先确定一个资产的价值，然后才会决策是否买入该资产。

他们尽可能精确地形成对一个资产未来价值的预期，例如判断如果在几年后将其卖出时的价值。

这个预期必须能反映出该资产的基本面价值，即某人永久持有该资产时，该资产对于这个人的价值。

我们可以用几个例子来说明这个基本面价值的概念。

对一个物业业主而言，其持有的房产的基本面价值就是他在有生之年将这幢房子出租而能收到的所有房租之和，或是如果选择自住而在有生之年自己能省下的所有房租之和。

对在伦敦、纽约、利雅得或上海股票交易所挂牌上市的公司的股票而言，假若股息分红规模始终和该公司的净利润规模走势保持一致，那么该股票的基本面价值就是该公司作为上市公司存续期间所有股息分红的折现总和。

根据主流金融理论，当交易员做出某个资产未来价值几何的预判时，该预期应是与该资产的基本面价值保持一致的。

为了把握投机者的行为，理性预期假说还需要辅以第二个主流经济学和金融学假设：有效市场假说（efficientmarketshypothesis）。

这是一个关于金融资产（股票或郁金香球茎）价格在面对新信息时变动情况的假说，它认为如果金融市场的运作有效，那么资产的价格就应该完全反映可获得的所有信息。

公司的股价应是随着该公司未来业绩表现的信息同步波动的，无论这些信息是好还是坏。

2010年4月，深水地平线（DeepwaterHorizon）石油泄漏事件发生后，英国石油公司的股价波动就展现了在坏消息面前，投机者如何对公司未来盈利预期进行调整，以及随之产生的股价变化。

一系列建造和操作相关的问题导致位于墨西哥湾的深水地平线油井发生井喷，将数以百万桶的原油泄漏进了海中，对环境、野生动物和地方经济带来了灾难性的后果。

石油泄漏的消息一出，投资者很快判断英国石油公司未来利润的很大一部分将用于支付和解赔偿，因此他们迅速卖出公司股票，到了2010年6月，英国石油公司的股价相较于事故发生前已经跌去了超过50%。

经济学家还假设投机者的行为彼此完全独立，相互之间不共享信息，即不考虑社会学习的可能性，也只关注于他们自身的利益。

这些高度理性的“经济人”

不会犯系统性的错误，并且能够高效地利用他们所能获取的所有信息。

在这样的世界，交易员的套利交易操作将会抹平所有该资产市场价格和基本面价值之间的差异。

例如，如果交易员意识到英国石油公司股票的基本面价值已经降低，但是相对而言其股票市场价格仍然过高，那么他们就会卖出该股票。

接着供给关系的市场力量就会起作用，随着许多交易员都同样卖出该股票，股票的价格就会持续走低，直至和其基本面价值持平为止，因此套利空间不会持续存在。

有效市场假说和理性预期假说的问题在于，它们都蕴含着对市场和人的极端设想。

经济学家很清楚，只有在不存在任何市场失灵时，市场才能顺畅运转，但是包括信息不完整和不确定性限制在内的重大市场失灵是金融市场根深蒂固、不可避免的现象。

尤其是在一个充斥着不确定性的世界里，一个普通人怎么可能了解他需要知道的所购资产价值的所有信息？人们对于预测每天汽油价格的走势都感到吃力，更别说要预测那些奇异和深奥的资产的价格在未来一段时间的走势了。

像郁金香热这样的案例显示，类似的预测并不像主流经济学理论设想的那样简单轻巧。

但这并不表示我们就没有任何理由选择跟随其他投机者。

如果你身处郁金香泡沫的鼎盛时期，对你而言最好的获利策略也许就是追随其他投机者快速买入，但是前提是你得确保也追随他们快速地抛售和退出市场。

我们在第三章中介绍的从众思维捷径在指引这些投机者买进卖出决策时起了重要的作用。

如我们之前看到的，思维捷径使我们能够快速决策，而无须详尽地收集所有的潜在信息。