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第22章 股市反应过度了吗（第1页）

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“行为经济学系列（套装共9册）（.shg.tw）”

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第22章股市反应过度了吗？

维尔纳·德邦特（WernerDeBondt）是被我成功说服加入心理学和经济学交叉研究领域的第一名研究生，正是他促成了我对金融市场的研究。

1978年秋我刚到康奈尔大学时，遇到了维尔纳。

维尔纳是来自比利时的一名交换生，在那年我所教授的经济学和公共政策课上，他是最优秀的学生；在第二年我教的另一门课上他也表现得出类拔萃。

我鼓励他继续攻读博士学位，他在比利时军队服完兵役后便开始了他的博士生生涯。

我面临着一个问题：维尔纳真正喜欢的是金融学，但对这个领域我知之甚少。

幸运的是，虽然我没有上过金融学的课程，但我在罗切斯特大学商学院教书时学到了很多金融学的基本知识。

商学院的很多顶级教授都是金融学出身，因而与金融相关的话题充斥着整个商学院。

我们的计划是，如果能找到一种将心理学融入金融学的方式，同时有金融系的教授来保证我们使用的都是学术界普遍接受的金融经济学方法，我就可以担任维尔纳的博士论文导师了。

在这种可能性很小的情况下，我们最终找到了一个有趣的问题，研究结果也受到了大家的重视。

我的一些同事对我说，我鼓励维尔纳研究这个问题，属于失职行为，但维尔纳并不在意。

于是，我们一起学习金融学，而大部分时间都是维尔纳在扮演教师的角色。

维尔纳想在论文中以心理学的一个假设为基础，预测此前一些未被注意到的股市效应。

我建议他先尝试一些更简单的事情，比如他可以对一些已经发现的股市效应做出合理的行为学解释，就像我和什洛莫解释为什么股票比债券的回报率高一样（股权溢价之谜）。

但是，对已有现象做出新的解释存在一个问题，那就是很难证明你的解释是正确的。

以证券市场的高交易量为例，在理性世界中，交易量不会很高——实际上，应该没有多少交易量才对，经济学家有时将其称为“格劳乔·马克斯定理”

。

格劳乔曾说过一句很有名的话，他拒绝加入任何一个想让他加入的俱乐部。

经济学家引用这个笑话时（可以想象并没有那么好笑），他们是想说明一个理性的经济人不会想要购买其他经济人想要出售的股票。

假设汤姆和杰瑞是两位金融分析师，正在一起打高尔夫球。

汤姆说他打算购买100股苹果公司的股票，杰瑞说，“那太方便了，我正想卖掉100股呢。

我可以把股票直接卖给你，这样你就不用交佣金给经纪人了”

。

然而在达成交易前，他们二人却都变卦了。

汤姆认为杰瑞是个聪明人，于是反复琢磨后者为什么要卖掉股票。

杰瑞也和汤姆的想法一样，于是二人最终未达成交易。

同样，如果所有人都认为每只股票的定价很合适，并且一直如此，那就没有买卖股票的必要了，至少人们不会产生跑赢市场的想法。

没有人会把这条极端的“无交易定理”

当真，但是大多数金融经济学家都认为，或者至少在被逼问时会承认，实际上股票的交易量大得惊人。

理性模型允许人们在价格上有不同意见，但很难解释在经济人的世界中为什么每个月股票的换手率大概只有5%。