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第26章 果蝇冰山和负股价（第2页）

Palm公司的原始股一旦开始交易，3Com公司的股东就将拥有两项独立的投资。

一股3Com公司的股票包括1.5股Palm的股票加上3Com公司其余部分的股权，后者用金融学术语来说就是3Com公司的“自有价值”

（stubvalue）。

在理性世界中，3Com的股价等于自有价值加上Palm股价的1.5倍。

在首次公开募股中，销售Palm公司股票的投资银行家必须确定股价的金额。

随着投资者对首次公开募股的热情不断高涨，他们不断提高股价，最后定为每股38美元。

但是，当Palm股票开始入市交易时，股价暴涨，当天收盘时每股价格已超过95美元。

投资者的确很看好独立后的Palm公司的前景。

那么，3Com公司的股价会有什么变化呢？我们来计算一下，每股3Com股票中包括1.5股Palm股票，即95美元×1.5=143美元。

此外，3Com公司除去Palm公司的其余部分也是赢利的，所以3Com公司的股价至少应该涨到143美元，并且很有可能比这个金额还高。

但实际上，自Palm公司股票开始交易的第一天起，3Com公司的股价却呈下行趋势，收盘时仅为82美元。

这就是说，市场对3Com公司“自有”

价值的估算是每股–61美元，总计为–230亿美元！

你看的没错，股市显示3Com公司的其他部门虽然赢利，但其自有价值为–230亿美元。

在理性的世界中，3Com公司股票的每股价格应该等于Palm公司股价的1.5倍加上3Com公司的自有价值。

但是股市收盘时，股价并不合理。

如果计算s的值，你会发现3Com公司的自有价值是负数。

图16

金融学中还有一个比一价定律更基本的原则，即股价不可能是负值。

如果你愿意，可以抛售所有股票；股东的责任也是有限的，所以股价的绝对值最低可以降为零。

没有哪家公司的股票价值是–100美元，更不用说–230亿美元了。

但是，市场显示的结果却是如此。

我们换个方式思考一下。

假设一个理性的经济人希望投资Palm公司，他可以花95美元购买一股Palm公司的股票，也可以花82美元购买一股3Com公司的股票，后者相当于Palm股票的1.5倍加上3Com公司的自有价值。

这个选择看似不难！

如果购买3Com的股票，不仅可以用更少的钱买到更多Palm公司的股票，还可以免费获得3Com公司旗下其余部门的股份，那么为什么要直接购买Palm公司的股票呢？

这严重违背了一价定律，以至于各大报纸纷纷对此进行报道。

尽管如此，3Com公司的自有价值直到几个月后才摆脱负值。

为什么会发生这种情况呢？违背一价定律并使其持续一段时间，有两个必要因素。

第一，要有一些投资者莫名其妙地希望拥有一股未掺杂其他成分的Palm公司股票，而不希望拥有掺有另外一股赢利公司股份且更为便宜的股票。

换句话说，要有一些噪声交易者，也就是萨默斯所说的“傻瓜”

。

虽然购买Palm公司股票时有人知道其估值过高，但他们希望随后以更高的价格卖给“傻瓜”

。

另外一个必要因素是，必须阻止专业投资者让股票恢复到正常价格。