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第26章 果蝇冰山和负股价（第1页）

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“行为经济学系列（套装共9册）（.shg.tw）”

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第26章果蝇、冰山和负股价

我们与默顿·米勒的争论模糊了封闭式基金最重要的一个特点：封闭式基金公然违反了一价定律。

这就好比我们发现了一头独角兽，然后一直争论该将独角兽的皮毛颜色称作什么颜色。

几年后，当我到芝加哥大学执教后，与芝加哥大学的同事欧文·拉蒙德（OwenLamont）再次研究了一价定律。

当时，拉蒙德还不算是一位行为经济学家，而只是一位思想开明的研究者，对有趣的问题有很好的判断力。

在我和席勒协助美国国家经济研究局组织的行为金融学研讨会上，拉蒙德一直是研讨会的首选参会者。

研讨会上的优秀辩论者比比皆是，但拉蒙德可能是其中得分最高的人。

有一次，拉蒙德要评论一篇论文，作者在文中衡量了期权交易者在交易日的焦虑程度。

这项研究所使用的传感器技术很精妙，但我们很多人都在想可以从中得到什么启示。

拉蒙德在评论伊始就总结道：“论文作者明确否定了交易者是木头人这一假设。”

拉蒙德发现了一个有趣的问题，有一家名为3Com的公司明显违背了一价定律。

3Com公司的主要产品是应用以太网技术的网络计算机，它还收购了Palm公司，Palm公司当时是PalmPilot这款出色的掌上电脑的生产商。

在1999年夏天，硅谷任何一家还算不错的科技公司的股价每一两个月几乎都会翻一番，但3Com公司的股价却一直很平稳。

于是，公司的管理层执行了新计划去提高股价，这个计划就是把自己与Palm公司分开，让Palm公司独立经营。

2000年3月2日，3Com公司卖掉了自己在Palm公司的一部分股份。

这种交易被称为“股票分拆上市”

，3Com公司在Palm公司的首次公开募股中卖掉了Palm公司大约4%的股份，以及整个集团1%的股份，自己则保留了95%的股份。

此举本身就会让有效市场假说的支持者们提心吊胆。

Palm公司在3Com公司内部，还是独立出来，这有什么区别吗？如果股价是“合理的”

，那么将一家公司拆分为两家将不会提高它们的价值，除非母公司（即3Com公司）对Palm公司管理不善，妨碍了子公司的成长。

当然，3Com公司的管理层没有宣称Palm公司的独立是因为他们管理不善。

相反，3Com公司暗示，与作为母公司的一部分相比，Palm公司若独立出来会奇迹般地提升它的价值。

毫无疑问，它们希望独立的Palm公司会像eBay（易贝网）、美国在线和亚马逊等当时极具吸引力的科技公司一样，市场价值得到提升。

有效市场假说的支持者会对此举表示怀疑，他们认为，在充满经济人的市场中，3Com公司的价值等于Palm公司的价值加上其他所有部门的价值，将Palm公司独立出来不会影响公司的整体价值。

不过，20世纪90年代末的科技公司的股价显然不是由理性经济人推动的。

令人疑惑的是，3Com公司的股票分拆计划确实奏效了。

1999年12月13日，3Com公司首次宣布他们计划将Palm公司分拆出来，当时3Com公司的股票为每股40美元，到2000年3月1日Palm公司首次公开募股时，3Com公司的股价超过了100美元。

分拆计划耗时耗力，但回报还是不小的！

不过，真正奇怪的事情还在后头。

股票分拆的过程如下：最初Palm公司只有5%的股份被卖给了外部投资者，3Com公司持有余下95%的股份。

几个月后，3Com公司的每位股东持有的Palm公司股份变成原来的1.5倍。

一价定律此时便发挥作用了。