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第25章 动物精神和封闭式基金折价之谜（第1页）

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第25章动物精神和封闭式基金折价之谜

席勒的研究对有效市场假说中的“价格合理性”

部分可谓一记重创，但不是致命的，有关其方法论的争议一直没有停止。

虽然1987年10月那个星期的股市情况很难解释，但有效市场假说的支持者们却不愿意否认“价格是合理的”

。

1988年春天，芝加哥大学为此举办了一次会议，我和尤金·法玛被分到了一个讨论组。

法玛首先发言，他说，我们应该庆祝市场这么快就达到了新的均衡。

他认为肯定是发生了什么事，投资者才调低了他们对股市未来收益的预期，股价因此做出调整，呈现出它们“应该”

呈现的样子。

当轮到我发言时，我问在座的专家是否认为“黑色星期一”

现值的股票红利下跌了20%，只有少数几个人认为是这样的，而法玛并不在其中。

我扬起眉毛表示质疑，这时，法玛立刻面带笑容地举手赞同。

他并没有退让，而且依然保持着自己的幽默感。

必须有确凿的证据，才能说服法玛和其他身处有效市场假说阵营的专家们。

但是正如我们在前文中提到的，由于很难精确地衡量内在价值，从而很难证明股价偏离了其内在价值。

有一种方法可以用来检验价格是否“合理”

，即运用有效市场假说的一条核心原则——“一价定律”

。

该定律指出，在一个有效市场中，同一种资产不可能同时以两种不同的价格出售。

如果出现价格不一致的情况，立刻就会出现套利的机会，也就是说可以在没有任何风险的情况下获利。

假设纽约的黄金价格为每盎司1000美元，而伦敦的售价为1010美元，投资者就可以在纽约购买黄金，然后在伦敦卖掉。

如果交易成本很低，那么在两地黄金价格变得一样之前投资者都可以从中获利。

市场上有很多聪明的交易者一直在留心观察有悖于一价定律的情况，所以套利机会几乎是转瞬即逝的，这样就保证了一价定律的适用性。

如果能找到违反该定律的证据，将会重创有效市场假说。

违反一价定律的情况其实很容易就能找到，本杰明·格雷厄姆等人早已讨论过这一话题。

封闭式基金这种共同基金似乎就违反了一价定律。

就我们更熟悉的开放式基金而言，投资者可以随时买入或赎回，并且所有交易的价格都是由基金标的资产的价值（即资产净值）决定的。

假设一只基金只购买苹果公司的股票，一份苹果基金相当于一股苹果股票。

假设苹果基金每份为100美元，投资者投资1000美元，就可以购买10份苹果基金。