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第25章 动物精神和封闭式基金折价之谜（第2页）

如果投资者后来想要赎回基金，赎回金额将取决于苹果公司当时的股价。

如果每股价格涨到200美元，投资者就可以得到2000美元（基金收取的佣金很少）。

“开放式”

是指，基金所管理的资产可以根据投资者的偏好增加或缩减。

封闭式基金则与开放式基金不同。

如果封闭式基金的基金经理最初打算筹集1亿美元，这个数额就不能改变，既不允许新的资金投入，也不允许原有资金撤出。

（我们可以看出这种基金对投资经理的吸引力是多么大，因为投资者是不能撤资的!）封闭式基金可以在市场上交易，如果投资者想卖掉手中的基金，她必须以市价卖出。

我们再回到苹果基金的那个例子上，假设它是一种封闭式基金，如前例一样，一份基金等值于一股股票，那么封闭式苹果基金的市价是多少呢？有人可能会认为是资产净值，也就是苹果公司当前的股价。

如果不是苹果公司当前的股价，就违反了一价定律，因为投资者能以两种价格购买苹果股票，一种由苹果股票的市价决定，另一种由苹果基金的价格决定。

有效市场假说对封闭式基金的价格有一个清晰的预测：基金价格等于资产净值。

但是，查看任何一张封闭式基金的价格表格，我们都会发现事实并非如此（图15）。

这些表格通常有三栏：一栏是每份基金的价格；一栏是资产净值；还有一栏是折价或溢价，衡量的是前两栏价格的百分数差。

这三栏数据可以告诉我们，市价往往与资产净值不同。

虽然基金通常折价卖出，一般低于资产净值的10%~20%，但有时也会溢价卖出。

这显然违反了一价定律，投资者用不着计算就可以从表格中看到这种反常现象，这到底是怎么一回事呢？

图15部分封闭式基金的溢价与折价

资料来源：WallStreetJournalonline，January1，2015

在我遇到查尔斯·李（CharlesLee）之前，我对封闭式基金的了解很少。

查尔斯是康奈尔大学会计系的博士生，但他的教育背景显示他可能会对行为金融学感兴趣，于是我在他攻读博士研究生第一年时说服他成为我的研究助手。

查尔斯在上我的行为经济学课程时，我建议他的课程论文可以选择封闭式基金作为主题。

他接受了这个挑战。

就在查尔斯完成他的课程论文的那段时间，拉里·萨默斯（LarrySummers）与他曾经的三名学生写了第一篇有关“噪声交易者”

的论文，随后又发表了一系列相关论文。

“噪声交易者”

一词源自费希尔·布莱克。

布莱克在出任美国金融学会会长的就职演说中，用“噪声”

一词与“信号”

进行了对比，使之成为金融学领域的一个术语。

理性经济人只会因为真实的信号而改变投资想法，但普通人可能会对那些都不能算作信号的事件做出反应，比如看到投资公司引人发笑的广告。

换句话说，看似无关的信号就是噪声，而正如布莱克和萨默斯所说，噪声交易者会根据看似无关的因素而非真实信号做出决定。

此前，萨默斯曾用更有趣的语言描述过噪声对资产价格的影响。

他有一篇独立撰写的论文，但并未发表，论文的第一句话是：“看看四周，你就会看到傻瓜”