80小说网

手机浏览器扫描二维码访问

第24章 价格并不都是合理的（第1页）

一秒记住【m.xiaoyanwenxue.cc】精彩无弹窗免费！

“行为经济学系列（套装共9册）（.shg.tw）”

！

第24章价格并不都是合理的

让我们回顾一下，有效市场假说包括两个部分：第一，我们无法跑赢大盘（即没有免费的午餐）；第二，价格是“合理的”

。

我和维尔纳的研究所挑战的主要是第一部分。

与此同时，另一场有关大盘合理性的战争也在酝酿之中，这与有效市场假说的第二部分有关。

1981年，罗伯特·席勒发表了一篇论文，文中的发现十分惊人。

席勒现为耶鲁大学教授。

要理解席勒的研究结果，我们可以先想一想股价应该由什么因素决定。

假设某基金决定购买一只股票，并且一直持有。

换句话说，他们永远也不会卖掉这只股票，所以他们能够从中获得的只有股票红利。

这只股票的价值应该等于基金会自此以后获得的所有股票红利的“现值”

，也就是在考虑到“今天的钱比明天的钱更值钱”

这一前提下，所有流入资金的金额。

但是，因为我们并不知道某只股票在不同时间点的股票红利具体是多少，所以股价只是一种预测，即市场对未来所有股票红利的预期现值。

合理预测有一个重要特性，即预测结果不能超过预期，股价的表现也应该如此。

假设你试图预测新加坡白天的最高温度。

这个东南亚城市国家的天气变化不大，一般来说，热时气温大约为32℃，最热时会达到35℃，“冷”

时也只会降到29℃。

明白我的意思了吧？预测每天的气温是32℃就绝对不会与实际气温相差太远。

如果新加坡的哪位气象预报员喝得酩酊大醉，预测某天的温度为10℃（比史上最低温度还低），预测其后一天的温度为43℃（比史上最高温度还高），就会公然违反“预测结果不能超过预期”

这一规则。

席勒正是将这一原则运用到股市中并得出了惊人的结果。

他收集了从1871年以来的股价和股票红利信息，然后从1871年开始，对每一年都根据历史数据预测未来的股票红利，即如果某人购买了那时的股票投资组合，预测他未来能够得到多少股票红利，席勒将此称为“事后合理”

预测。

席勒的计算方法是，通过观察实际支付的股票红利，并将其贴现到某一年。

长久以来，股价呈上涨趋势，席勒调整了这一显著趋势后发现，股票红利的现值就像新加坡的温度一样稳定，但股价却波动很大。

我们应该将股价解读为预测股票红利现值的尝试。

具体结果如图12所示，那条近乎水平的线代表股票红利的现值，而那条弯弯曲曲的线则是实际的股价，正如喝醉酒的气象员所做出的天气预报一样，两条曲线都有了某种变动，消除了长期的上涨趋势。

席勒的论文题目是“股价是否波动太大，此后的股票红利变化已经无法解释这种波动？”

根据图12所示，答案是肯定的。

席勒的研究在金融界引发了一场风暴。

有很多论文都在攻击他的研究方法和结论，其中有一篇甚至被评论家幸灾乐祸地称为“席勒杀手”

。

（你也许还记得，其中一篇论文的作者是艾伦·克莱顿，我们在第17章中提到过这篇论文，它曾在芝加哥大学的那次会议上被讨论过。

）

图12股价波动幅度大吗？

资料来源：罗伯特·席勒，1981年