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第26章 果蝇冰山和负股价（第5页）

当然，两倍的关系是任意的。

不过，从直觉上看，鉴于价值的不确定性以及价格回归价值的程度，我认为这一数值看上去是合理的。

根据这个定义，我认为几乎所有市场在任何时间都是有效的。

‘几乎所有’意味着至少有90%。”

我不确定用“90%”

定义“几乎所有”

是否令人满意，但更重要的是，用两倍的关系来定义有效市场的浮动幅度还是太过宽泛。

我们可以想一想，在房地产泡沫期间建造的所有房屋，其目前的价格也只是峰值时价格的一半。

购买这些房产的人可能不会认同房地产市场在繁荣期内是有效的。

另外，布莱克于1996年去世，并没有经历科技泡沫和房地产泡沫。

我认为如果布莱克还活着，他可能会将价格与价值的比值更改为“三倍以内”

。

与2000年的峰值相比，当纳斯达克指数在2002年跌至低谷时，其跌幅超过23，几乎可以肯定的是，这次下跌主要是因为最初的过度上涨。

（这肯定不能归咎于互联网公司太令人失望。

）

我的结论是：价格通常都是错误的，有时还错得很离谱。

此外，当股价偏离基本价值的幅度很大时，资源误置的情况会非常严重。

例如，当全美国的房价普遍上涨时，有些地区涨得十分迅速，房价与租金比达到历史最高点。

如果房主和放贷者都是理性的经济人，那么他们应该会注意到这些预警信号，并意识到房价下跌的可能性将越来越大。

不过，席勒的调查却显示，这些地区的人对房价将继续上涨的预期最乐观。

人们并没有预期房价会回归均值，而是认为房价会涨得更高。

此外，在这种情况下，理性的放贷者应该对抵押贷款资格的审核更加严格，但事实恰恰相反。

申请抵押贷款基本不需要交首付，对借款人的信用度也并未给予足够的关注。

这些“骗子贷款”

对房价的上涨起到了推波助澜的作用，而政策制定者却没有采取任何措施加以干预。

这是我们从研究市场有效性中学到的最重要的一课。

如果政策制定者只是简单地相信价格永远合理，那么他们永远都不会认为有政策干预的必要。

但是，一旦我们承认可能会出现泡沫，并且私营企业似乎也正在助长这一疯狂的趋势，决策者在某种程度上出手干预就是有道理的。

全球央行必须采取特别措施以帮助经济走出金融危机的困境。

那些最爱抱怨这些特别措施的人，同样也会反对采取措施来降低另一场危机发生的概率。

这真是太不理性了。