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第六章 创业者与投机者（第6页）

要想搞清楚群体作为一个整体对该只股票价格的判断，需要耗费的精力可着实不少。

我们转而会（明智地）决定，不值得花费这么多的精力，只需要效仿另一个人，支付和他一样的价格就好了。

更重要的是，既然没有人对（公允）价格的问题进行深入的分析思考，那我们对此进行深入思考也是徒劳。

相反，简单地效仿达到的效果可能会好得多。

关于金融领域“选美比赛”

的实验已经证实，许多人并不擅长思考和处理迭代思维链条较长的问题。

部分相关的实验分析对象是一些我们认为应该对金融有着较深理解的人，如公司总裁和《金融时报》的读者，但即便是这些公司总裁，他们也不会在“选美比赛”

的游戏测试中进行较深入的思考。

对于那些真的按着我们刚提到的思维链条逐步思考的人，他们中的大部分人也就是考虑到“D君”

的判断，就止步不前了。

他们之所以不再继续往下思考，并非一定是因为没有足够的思辨能力，而是可能做出了一个策略性的选择不再继续深究，因为他们猜想其他人也不会想得更深入了，而他们需要做的仅是想他人之所想而已。

问题就在于，一个所有人都只关注他人之所想的世界无异是滋生金融不稳定性的温床，这也是凯恩斯的基本理论的观点之一。

值得强调的是，对个体投机者而言，这不是一个愚蠢的策略。

如果投机者仅是想赚些快钱，那至少从他们自身的角度看，关注群体的行为和支付的价格就不失为一个明智的选择。

然而，从集体、社会或宏观经济的角度来看，当这种过度关注他人之所想的行为在一个复杂的金融系统中叠加累积起来时，金融市场就变成了一个金融灾难孵化器。

没有任何个体投机者有动机去弄清资产在中长期会实际实现的真实价值，而如果没有人去关注资产真实价值的问题，那么我们就无法确保资金会流向生产力和效率最高的企业及项目。

一如凯恩斯指出的：

如投机仅为企业洪流中之些许波澜，则无伤大雅。

但如这波澜被卷入投机的旋涡之中，如一国之资本发展变为赌博游戏之副产品，情形未免就严峻了。

注释标题Keynes（1936），p.59.

这种对他人观点和信念的过度关注会使金融市场失去稳定性。

当我们愿意为某一金融资产支付的价格与我们对该资产基本面价值的自身判断相去甚远时，整个群体的判断终究会变得缺乏根基、脆弱不堪，而那些短视、缺乏耐心的投机者尤其会放大这种不确定性，因为他们只想着快进快出，从交易中捞一笔而已。

情感从众

至此，我们的关注点都是从经济学的角度诠释投机者受到社会影响的倾向性。

个体间的区别，尤其是个性的区别，将会部分决定该个体身上是盲从者还是叛逆者的一面占主导地位。

如我们在上文中看到的，社会学习模型显示，在私有信息和社会信息之间的权衡将会决定一个业余投机者是否更有可能选择从众，而一个掌握充分信息的职业投机者更有可能选择叛逆的策略。

此外，包括心理和情感在内的，更加主观的因素同样也会驱动金融从众行为。

例如，冲动就是驱动从众行为的重要因素之一，而且如果说从众是一种自发而本能的反应，则冲动或许还和进化本能息息相关。

另外，一些社会性的性格特质或许也与从众行为有关，金融交易员的顺从性和外向性的心理度量指标很有可能是与他们从众的倾向性程度成正比的，虽然这种相关性的程度大小取决于这些交易员是否是职业玩家。

性格特质也会决定一个交易员受情感因素左右的程度，而情感在人们的金融决策中扮演着重要的角色。

如果考虑到许多金融决策都包含着冒险的成分，而冒险行为本身则多半是受到感情所左右的，那么这点就尤为明显了。

金融分析师越发开始意识到，这些生物性的、内在而本能的刺激反馈机制之于他们工作的影响。

而其中首要的，自然就是贪婪、期望、恐惧这些基本的人类情感了。

外部事件，甚至是天气，也会造成一定的影响。

一些经济学研究者就宣称，资本市场的表现会受到季节性的情绪变化的影响。

例如，马克·卡姆斯特拉（MarkKamstra）及其同事的研究显示，市场交易表现会在冬季较为低迷，并将这个现象归因于季节性的情绪失调。

戴维·赫什莱佛和泰勒·沙姆韦（TylerShumway）的研究也显示，全球各地股票交易市场的走势和当地日照时间存在正相关性。

位于佐治亚州盖恩斯维尔的社会经济学基金会（SocionomicsFoundation）的研究员认为，包括金融从众在内的一切经济和金融不稳状态，都可以用社会情绪的波动来解释。

也许这也并非令人意外，因为社会情绪对我们生活的方方面面都有影响，音乐、时尚、建筑和文学等领域的风潮趋势都是由社会情绪来推动的。

将以上这些观点综合起来，我们可以说，在各个市场和经济体中不断变换的情绪推动了整体社会情绪的形成，而后者又驱动了金融市场中的从众行为。