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第9章 社会保障私有化（第4页）

那么，瑞典人将超过48%的资金投入瑞典股市，是否合理呢？答案是否定的。

第三，在列出的投资组合中仅有4.1%的基金被指数化。

结果是，主动选择者需要支付的费用比例为0.77%，大大高于默认基金收取的0.17%的费用。

这意味着，如果两个人每人都投资一万美元，那么主动投资者比选择默认投资组合的人每年要多支付60美元。

随着时间的推移，这些费用便积少成多。

总之，自主选择投资组合的人在做出选择时，也同时选择了更高的股权融资风险、更多的主动管理、对国内市场更多的关注以及更高的费用。

在做出这些投资行为时，我们很难说主动选择的投资组合要好于默认投资组合。

尽管几年的回报并没有证明什么，但默认选项不仅是在一开始就设计得更好一些，它的后期表现也更好。

由于这项计划推出之后市场出现下滑，投资者在头3年内（2000年10月31日—2003年10月31日）无法获得好的收益。

但是，那些投资默认基金的人所遭受的损失较小。

默认基金在这3年时间里只损失了29.9%，而参与者主动选择的投资组合平均损失了39.6%。

在接下来的几年时间里，默认基金的表现继续胜过人们主动选择的投资组合。

截至2007年7月，默认基金的回报率上涨了21.5%，而主动管理的平均投资组合仅上涨了5.1%。

的确，默认基金的表现在这段时间相当好，以至晨星公司将它评为自2003年以来最好的五星级基金（与其他全球基金相比）。

与此形成对比的是，如果将参与者选择的总体投资组合看作是一种单一的全球基金，那么它很可能只被评为三星。

我们从瑞典的经验中看到了一个有趣的特点，那就是基金的发行正值股票市场牛市（以及技术股票泡沫）的终结。

尽管不可能精确地说明这一时机把握上的偶然性对人们的选择的影响（甚至不能说明其对发起私有化计划的决策的影响），但有些数据的确能够引发我们的深思。

我们早已经注意到，主动选择的投资组合将96%的钱投向了股票。

如果这一基金的发行再晚两年，那么投入股票的比例一定会低一些。

本书于第8章已经说明，个体投资者在投资决策时倾向于随大流，而不擅长对未来形势做出判断。

在技术股大涨的时期，人们将投资集中于这些股票是很正常的。

举例说，市场份额最大的基金（默认基金除外）叫作RoburAktiefondContura，它拿到了联合投资组织4.2%的资金。

（这是一个很大的市场份额，因为一共有456只基金，并且瑞典人有13的钱都投在了默认基金上。

）RoburAktiefondContura主要将资金投在瑞典及其他国家的技术和医疗保健股上。

在一步步走向这一选择的5年时间里，这一组合增值534.2%，是所有基金之最。

然而，在他们买入之后，第一个3年里其价格大跌69.5%，然后又在接下来的3年里持续低迷。

现在回顾起来，类似RoburAktiefondContura的基金能够吸引如此高份额的投资并不值得人们大惊小怪。

看看人们在选择投资组合前需要做的事情吧。

他们会收到一本书，书中列出了456只基金在不同时间段的收益情况，同时还包含了许多重要信息，比如费用和风险。

他们基本上都认可的一点是收益多多益善。

当然，这些只是过去的收益，而投资者一般都很难区分过去的收益和预期收益。

对此我们无能为力，只能想象一下瑞典的斯文森先生和太太在餐桌上的一次对话。

斯文森先生：威尔玛，你在看什么书呀？

斯文森太太：我在找一个最好的投资基金，亲爱的。

不过我想我已经找到了，那就是RoburAktiefondContura。

在过去的5年时间里它涨了534%。

如果我们将钱投入这一基金，我们便可以到西班牙的马略卡岛上安度晚年了！

斯文森先生：是啊，但愿如此。