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第20章 狭窄框架与出租车司机的工作时间（第6页）

在萨缪尔森看来，拒绝一次赌博但却接受很多次并不符合逻辑。

但是，我们认为布朗的错误其实在于他拒绝了一次性赌博，原因正是狭窄框架问题。

萨缪尔森认为布朗接受100次赌局是错误的选择，平均来说，布朗如果接受100次赌局，期望收益将是5000美元，他输钱的概率很小，输很多钱的概率更小。

具体而言，输钱超过1000美元的概率大约为162000。

我和雷宾曾在“反常现象”

专栏中写过这方面的文章：“如果拒绝这种赌局，负责任的律师会正式宣布你有精神病。”

如果拒绝100次赌博是愚蠢的行为，那么萨缪尔森的论点正好应该反过来，一次赌博也不应该拒绝。

我和什洛莫把这种现象称为“短视型损失厌恶”

（myopiclossaversion）。

要想接受100次有吸引力的赌博，必须先接受第一次赌博。

只是因为把每一次赌博分开来看，才落入了拒绝一次性赌博的圈套。

这种逻辑也适用于投资股票和债券。

让我们回想一下股权溢价之谜，如果人们预期股票的回报率每年都不少于6%，又为什么要持有那么多债券呢？我们的回答是，他们在投资上过于短视。

如果股票的投资回报率不低于6%，从长期来看，比如二三十年，股票收益低于债券的概率很小，就像在萨缪尔森最初设定的100次赌博中输钱的概率一样（虽然概率可能没有那么低）。

为了验证这一假设，我和什洛莫邀请南加州大学的非教学科研工作人员做了一次实验。

这些员工加入了退休金计划，他们必须决定退休金的投资方式。

在美国，这种退休金计划常被称为401（k）计划，其名称源于税法法典相关条款的序号。

我们告诉每位实验对象，退休金只有两种投资方式，一种风险较大但预期回报率较高，另一种风险较小但预期回报率也较低。

同时，我们给实验对象看了两种基金的回报率走势图，图表是在过去68年的回报率基础上制作的。

风险较大的基金是一些指数型基金，而风险较小的基金是债券基金。

但为了避免实验对象对股票和债券有先入为主的想法，我们并没有告诉他们这一细节。

我们这次实验的焦点在于回报率的呈现形式。

如图9所示：第一种情况，实验对象看到的是一年的回报率走势图，第二种情况，实验对象看到的是模拟出的30年回报率走势图。

第一种情况其实和人们每年看一次退休金对账单一样，而另一种情况则与人们为期30年的长期投资策略一样，投进去后似乎就忘到脑后了。

注意，两幅图表使用的数据完全一样。

也就是说，在经济人的眼中，这两幅图表之间的差异属于看似无关的因素，不会影响他们的选择。

图9

资料来源：贝纳奇和塞勒（BenartziandThaler），1999

对普通人而言，数据的呈现方式对他们影响很大。

仅能看到一年回报率走势图的实验对象选择将40%的钱投到股票中，而那些看到30年的年均回报率走势图的实验对象则将90%的钱投到了股票中。

萨缪尔森认为，人们会高估重复性对降低风险的影响。

而实验结果恰好相反。

事实上，当人们看到真实数据后，他们更喜欢风险大的投资方式。

从这一分析中我们可以看出，人们越是经常查看自己的投资收益，越不愿意承担风险，原因在于，查看的次数越多，看到的损失也越多。

实际上，我、卡尼曼和特沃斯基也研究了这个问题，由此产生的是唯一一篇我们三人合写的论文。

卡尼曼当时的学生艾伦·施瓦茨（AlanSchwartz）也是合著者之一，他现在是位于芝加哥的伊利诺伊大学的医疗决策教授。

那篇文章于1997年刊发在纪念特沃斯基的《经济学季刊》特刊上。