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第21章 选美竞赛和股票投资（第3页）

理查德·罗尔是加州大学洛杉矶分校的一位杰出学者，也是那里的一位教授；斯科尔斯与费希尔·布莱克（FischerBlack）共同发明了布莱克－斯科尔斯期权定价公式。

相关研究的发展势头也十分迅猛，到1970年，支持有效市场假说的理论和证据已经齐备。

法玛也出版了一份回顾性的文献综述，它多年来一直被视为有效市场假说研究领域的圣经。

8年后，詹森宣称有效市场假说已经得到证实。

颇具讽刺意味的是，詹森的这句话出现在《金融经济学刊》特刊的前言中。

这份特刊主要报道了经济学领域的一些反常现象，都是有悖于有效市场假说的实例。

詹森等人之所以对有效市场假说如此笃信，可能是因为该理论的逻辑与实证证据一样都是无可辩驳的。

当谈到金融市场时，“看不见的挥舞的手”

就更令人信服了，没有人会反驳。

另外，20世纪70年代，微观经济学领域也发生了类似的革命。

理性预期理论及模型日渐兴起，凯恩斯经济学则日渐式微。

可能正是出于这个原因，凯恩斯的著作不再是研究生的必读书目。

这一点其实让人感到很遗憾，如果凯恩斯还活着，这场辩论可能会更公正，因为他的确是行为金融学的鼻祖。

人们现在记住的主要是凯恩斯对宏观经济学的贡献，尤其是他那富有争议性的论点：在经济衰退期，政府应该通过财政政策刺激需求。

不管你对凯恩斯经济学持何种态度，如果你忽视了他对金融市场的看法就是很愚蠢的。

在我看来，他在著名的《就业、利息和货币通论》一书中关于金融市场那一章的见解最深刻。

凯恩斯的洞察力部分源自他丰富的投资经验，多年来，他一直在剑桥大学管理着其所在学院的基金，并率先提出可以把基金拿来投资股票。

我们在前文中提到过，凯恩斯那一代的很多经济学家都对人类行为有着很深刻的见解，而凯恩斯在这方面的洞察力尤为睿智。

他认为，情感或他所说的“动物精神”

在个人决策中扮演着重要角色，其中也包括投资决策。

有趣的是，凯恩斯认为市场在20世纪初时更加“有效”

，那时经理人拥有公司的大部分股票，知道公司的价值。

然而，随着股权逐渐分散，“已进行投资和计划进行投资的人在估计投资价值时，所需要的真正的知识已经大大减少了”

。

20世纪30年代中期，凯恩斯在撰写《就业、利息和货币通论》时总结道，市场已经有点儿疯狂了。

“既有投资的利润经常发生暂时的和无关紧要的波动。

然而，这种波动将会对市场产生特别重大的影响，甚至到了一种荒谬的程度。”

为了支持自己的观点，凯恩斯指出，夏天时冰的销售量较高，所以制冰公司的股价更高。

这让人十分意外，因为在有效市场中，股价反映的应该是公司的长期价值，而不是夏天热冬天冷这一事实。

所以，这种可以预测的股价的季节性规律是有效市场假说严格禁止的。

支持有效市场假说的经济学家认为，正是那些“行家”

使市场保持了有效性，但职业投资者能否扮演好“行家”

的角色，凯恩斯对此表示怀疑。

他认为，这些专业人士更有可能跟随着非理性繁荣的浪潮前行，而不会与之抗争，其中一个原因是，持反对意见是有风险的。

“世俗的智慧告诉人们：从声誉角度讲，墨守成规的失败比不守成规的成功要好。”

相反，凯恩斯认为，职业投资者玩的是一种微妙的竞猜类游戏。

他将选择最佳股票与一种常见的比赛做类比，在20世纪30年代以男性为主导的伦敦金融圈常有这样一种比赛：从一组照片中选择最漂亮的面孔。