80小说网

手机浏览器扫描二维码访问

第24章 价格并不都是合理的（第3页）

20世纪90年代末，股票看起来很昂贵，最后却一路狂跌。

所以，席勒的长期市盈率似乎有某种预测能力，但预测并不十分精确，这也是我们在上文中回答“可以，但是……”

的原因。

图13股市的长期市盈率

资料来源：http：.econ.yale.edu~shillerbehfin

1996年，席勒与约翰·坎贝尔（JohnCampbell）给联邦储备金监察小组做了一次简报。

正是这次简报促使时任美联储主席的艾伦·格林斯潘做了一次讲话，他在讲话中用其一贯的间接方式问道，怎样才能知道股市是否进入了“非理性繁荣”

期？席勒后来用这个名词作为他的一本畅销书的名字。

这本书于2000年出版，当时恰逢股市开始下跌。

那么，席勒的警告究竟是对还是错呢？因为他发出警告4年后股市才到达峰值，所以经过了很长一段时间之后，他那一度被视为错误的警告才沉冤昭雪！

这种精确度的不足表明，长期的市盈率并不能保证投资者获得收益。

如果谁在1996年听取了席勒的建议而大肆押注市场下跌，那么在有机会获利之前他早就破产了。

房地产市场也是如此。

罗伯特·席勒有很多令人羡慕的优点，其中之一就是他长期以来钟情于收集数据。

正是因为收集了自1871年以来的股价数据，他的那篇论文才能写就。

除此之外，他还研究过投资者情绪和房价等数据。

关于房价，席勒是和他的好友奇普·凯斯（ChipCase）一起研究的。

凯斯是塔夫茨大学的房地产经济学家，他们二人共同创立了现在广为使用的凯斯–席勒房价指数（Case-ShillerHomePriceIndex）。

在此之前，房价指数并不十分可靠，因为特定月份出售的房屋种类不一，价格也相差很大，这会影响平均售价。

凯斯和席勒很聪明，他们创建房价指数时主要依据同一处房产的重复销售数据，从而控制了房屋的质量及位置变量。

美国房价自1960年以来的长期增长情况如图14所示。

2000年之前，此图使用的是政府收集的房价数据，此后凯斯–席勒房价数据问世，两种数据都包括在内。

所有房价都是排除通货膨胀因素后的数据。

图中显示，20世纪90年代中期之前，大部分时候房价增长比较平缓，20世纪90年代中期之后房价出现暴涨。

另外，在很长一段时间内，房价与租金比都保持在大约20∶1的水平上，但此后则大幅偏离这一长久以来的基准水平。

通过研究这些数据，席勒提出了存在房地产泡沫的警告，最终事实证明席勒是正确的。

但是当时，说不准是因为泡沫的存在还是经济状况发生了某种变化，致使更高的房价与租金比成为常态。

图14房价和租金

资料来源：http：faculty.chicagobooth.edujohn.cochraneresearchpapersdiscount_rates_jf.pdf

在这里我要强调一点，这些预测虽然不够精确，但它们并非一无是处。

当房价严重偏离历史水平时，不管是偏高还是偏低，这些信号都有某种预测价值。

房价偏离历史水平越远，这些信号越应该被严肃对待。

投资者应该避免在市场显示出过热迹象时将资金投入其中，但也不应该期待通过短线操作而获得巨大收益。

比起判断泡沫何时会破裂，发现我们是否处于泡沫当中其实更容易。

另外，试图通过波段操作获利的投资者几乎都很难如愿以偿。

虽然我和席勒的研究方向不同，但我们却成为好友并且建立了合作关系。

1991年，我和席勒开始负责组织行为金融学的研讨会，该研讨会每半年举办一次，由美国国家经济研究局主办。

很多具有里程碑意义的行为金融学论文都在这个会议上发表，这个会议为行为金融学的繁荣发展起到了极大的推动作用，也使行为金融学后来在金融经济学领域独领风骚。