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第25章 动物精神和封闭式基金折价之谜（第4页）

（虽然从平均情况来看，小公司的股票表现得更好，但有时大公司的股票表现也会优于小公司。

）

我们的发现正是如此。

封闭式基金的平均折价与小公司股票和大公司股票之间的收益差有关；折价越大，两种股票的收益差也越大。

这一发现相当于找到了大脚怪或其他神秘生物的脚印。

正如上文所说，我们绝不是第一个撰写封闭式基金主题论文的人。

经济学家雷克斯·汤普森（RexThompson）就写过一篇相关的论文，发现折价最大时购买基金将会得到巨大的收益（这种策略也得到本杰明·格雷厄姆的支持）。

伯顿·麦基尔（BurtonMalkiel）同样支持这种策略，他的畅销书《漫步华尔街》（ARandomWalkDownWallStreet）至今仍在热销。

不过，我们的论文确实惹怒了一些人，其中包括诺贝尔奖得主默顿·米勒。

米勒是芝加哥大学资历很深的金融经济学家，也是施莱费尔的同事。

时至今日，我仍然不知道我们的论文为什么会让米勒那么生气，不过我觉得虽然其他人也写过类似论文，但我们毕竟是自格雷厄姆以来第一波不按常理出牌的人，我们也没有为自己发现的反常现象致歉或是寻找借口。

相反，我们看上去还很高兴。

最重要的是，我们用一个经济学家讨厌的反常现象（小公司效应）解释了另一种反常现象（封闭式基金折价之谜）。

对于一个经济人来说，这就相当于在安息日工作时徒然呼唤上帝之名。

米勒进入了战斗模式。

我们将这篇论文投给了《金融杂志》，杂志编辑勒内·斯塔尔茨（RenéStulz）将论文发给了审稿人。

与此同时，我们得知米勒在游说斯塔尔茨拒绝刊登我们的论文。

感谢斯塔尔茨，他最终接受了我们的论文，并告诉米勒，如果米勒不认同我们的研究结果，就应该按照惯例对我们的文章做出评论，并提交给杂志。

米勒采纳了斯塔尔茨的意见，他邀请芝加哥大学的陈乃虎教授（Nai-fuChen）以及研究生雷蒙德·卡恩（RaymondKan）一起做研究，并针对我们的论文写了一篇评论。

米勒十分机敏，那篇评论以其惯常的虚张声势的风格写成。

评论是这样开头的：“查尔斯·李、安德烈·施莱费尔和理查德·塞勒（1991）宣称解决了两个而非一个长久以来悬而未决的谜团，即封闭式基金折价和小公司效应。

三人认为，这两个谜团都受到了个人投资者情绪的影响。

如果他们确实解决了这些谜团，那么这种一石二鸟的做法的确很巧妙，但他们并未成功。”

在这里我就不详述双方争论的内容了，免得让大家生厌，因为其中涉及的大多是技术细节。

按照惯例，我们也写了一篇文章对米勒的批评做出回应，并将其发表在同一期杂志上，其中使用了新数据来支持我们的观点，米勒认为这违反了处理此类争论的一般做法。

他坚持对我们的回应进行反击，也就是说，根据惯例我们作为原作者还需要继续做出回应。

在最后两轮争论中，双方都宣称自己获胜了。

我不知道谁是赢家，但我很清楚这次史无前例的无聊争论吸引了很多人的注意。

数百位金融经济学家阅读了我们最初的那篇论文，这都要感谢米勒教授。

米勒虽然在批评我们，但却帮了我的大忙。

如果不是因为米勒，《金融杂志》的很多读者可能不会注意到那篇有关封闭式基金的论文。

总之，什么都比不上一场漂亮的争论能够吸引的注意力多。